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作者：光心
今年以来，券商发债热情高涨。据wind统计，截至11月12日，共有73家券商发行850只境内债券，发行总规模超15000亿，较去年同期增长近60%。
边际角度来看，券商发债浪潮兴起于今年7月份，此后势头有增无减。7月境内债发行量达1659亿元，较6月翻倍。8月，全行业发行境内债规模达2676亿元，破年内单月发债规模记录。9月、10月，行业境内债发行规模又分别实现2308亿元和2213亿元，始终维持高位。
此轮发债潮中，已有3家券商的境内发债规模超过1000亿元，分别是中国银河、华泰证券、国泰海通，此外，有7家券商的境内发债规模超过500亿元，分别是广发证券、中信证券、招商证券、国信证券、中信建投、申万宏源、平安证券。
券商密集“补血”实则是行情催化下的资本需求。券商融资额大增的7月、8月，恰逢A股迎来一轮上涨，期间上证指数连续突破整数关口，交投活跃度显著提升。
行情因素影响下，券商实现主动和被动扩表，资产规模大增。据wind数据，截至2025年三季度末，43家上市券商的整体资产规模达149，194亿元，较年初增长26，186亿元，增幅21.29%。
对资产端进行拆细，券商此轮扩表主要受以下科目影响：
第一，客户资金存款、结算备付金、存出保证金等日常运营结算相关的资金大增，这类资产的扩张与市场活跃度较为相关，增长相对被动。三科目分别较年初增长5572亿元、1723亿元、1825亿元，分别贡献资产增量的21.28%、6.58%、6.97%，共计34.83%；
第二，融出资金、金融投资等与重资产业务相关的资金大增，这类资产的扩张主要依赖券商主动展业，增长具备一定的主动性。两科目分别较年初增长5189亿元、9262亿元，分别贡献资产增量的19.82%、35.37%，共计55.19%。
以上财务迹象体现了券商向重资产业务的战略性增配。据媒体统计，年内至少已有6家证券公司上调两融及相关融资类业务规模上限，包括华泰证券、招商证券、华林证券、山西证券。
业绩表现上看，信用业务与自营业务已成为诸多头部券商的重要业绩增长极。比如华泰证券前三季度虽营收同比下降，信用业务和自营业务收入却分别同比高增151.27%和46.72%，营收占比分别提升8pct、27pct至12.05%、65.11%。
券商商业模式的重资产化有利于放大行情趋势，充分释放业绩弹性，但同时也是券商业重要的风险敞口。此轮增资潮发展到现在，各家券商的杠杆率指标变化如何？大力投入的重资产业务的资产质量与业绩表现又如何？上市公司研究院对此推出券商债务与重资产业务专题，通过对上述问题表现突出的重点券商进行拆解与分析，使投资者对当下券商行业的财务质地有所了解。
专题已发报告：
“券商一哥”发债规模掉队的背后： 高额应付账款满足融资需求 优秀利率结构削弱债务置换需求
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